澳门新浦京游戏 深访联思集团CFO郑孝明：存储暴涨、AI大战与估值重构
发布日期：2026-02-19 12:16 点击次数：154
文/罗茜
当下的全球科技产业，正处于一个深度重构的关节期间：一边所以存储器为代表的中枢元器件，堕入近乎荒诞的价钱暴涨周期；一边是科技巨头们，不计成土产货投身对于AI的政策豪赌和武备竞赛。
投身于AI从云表教师向端侧推理跃迁的波浪之中，动作全球AI生态链最先企业的联思集团，已有了破局进化之谈。
2026年2月12日，联思集团（HKSE：992）（ADR：LNVGY）表露2025/26财年第三财季事迹，关节缱绻均超阛阓预期。扬弃2025年12月31日，集团营收达1575亿东谈主民币，同比增长特地18%；经疗养后的净利润同比增长36%，利润增速更是达到营收增速的两倍。多家投行如摩根士丹利称，毛利率相宜阛阓预期。在随后召开的事迹发布会上，联思集团董事长兼CEO杨元庆给出愉快：将来的几个季度，都不错赓续保握双位数增长。
同日下昼，联思集团高等副总裁兼首席财务官郑孝明（Winston Zheng）接受媒体深度访谈，坦率回复了阛阓怜惜的悉数焦点：存储暴涨后的行业分化、AI武备竞赛及生态演化、ISG盈利成就之路等，由此详解了联思集团的价值重估逻辑。
“咱们的估值会从PC-only（仅依赖PC）的估值，调度成一个基于多居品、多业务的估值”，郑孝明坦言，已向AI及AI智能体（Agent）跃迁的联思集团，现在股价被彰着低估，对标同行，最起码具备16倍到17倍P/E（市盈率）的合感性，较现存估值有60%到70%的提高空间。
存储暴涨的“马太效应”
“有史以来莫得看到过这样快的，这是暴涨”。郑孝明认为，存储芯片的价钱处于两周一变的快速上行通谈，这将显耀编削PC、手机及处事器的行业边幅，大小厂商将进一步分化。
具体而言，动作头部品牌的联思集团，凭借握续的居品立异，不仅有望进一步提高PC阛阓份额，单机单价（ASP）的提高也将带动合座营收增长。比较之下，中小品牌因议价智力弱、头寸不及，将被动通过大幅提价或削减居品线来糊口，其阛阓份额将握续萎缩。据第三财季数据，联思集团的PC出货量同比增长15%，链接第10个季度跑赢阛阓；全球PC阛阓份额提高至25.3%，链接8个季度最先第二名5.2个百分点。
在存储供应极点紧缺的布景下，联思集团罗致了“先保货、后看价”的策略。“拿到货，这是很进军的一件事”，郑孝明指出，联思集团在业内深耕多年，与各大供应商有深厚的长久协作联系，采购一直都是其中枢竞争力，早已锁定了界限化的存储资源，并签署了跨越多个季度的长久采购合约，保证了供货界限与分派份额。
“这些库存的价值都升高了，我有越多，这些就越有价值。”郑孝明认为，在暴涨周期中，库存不再是盘活压力，而是增值财富。联思集团的库存主要包括三方面：一是零部件库存，二是已完成坐褥但未录用的制品库存，三是渠谈库存。
由于采购价钱会随行就市，郑孝明则指出，配合采购端的提前布局，早在2025年4月，即海外商业形状异动之时，联思集团同步推广了5%的运营用度适度，以平滑成本端的冲击。这自满出联思集团超卓而进修的运营智力。
ISG盈利将握续增长
应答存储周期波动，联思集团ISG（基础智力决策业务集团）正进展关节的财务缓冲作用。郑孝明指出，不同于耗尽电子阛阓的波动，处事器端的客户多为具备支付智力且需求刚性的企业。因此，存储器暴涨所带来的成本压力，具备向卑劣传导的条目，得以守住利润空间。
据第三财季数据，ISG实现营收367亿东谈主民币，同比增长超30%，创历史新高。联思集团此前计提了2.85亿好意思元（约20亿东谈主民币）的一次性重组用度，预测将来三年每年将浅薄14亿东谈主民币的净成本，以推动盈利智力握续改善。联思集团贬责层向阛阓愉快，澳门新浦京游戏appISG业务将在第四财季实现扭亏为盈，并实现握续盈利增长。
郑孝明坦言，ISG此前的利润承压，主要源于历史决策与阛阓趋势的错位。如今集团下定决心，砍掉不相宜将来趋势的居品线，确保业务精确邻接算力红利。现在，ISG的增长动能已与AI基础智力需求深度绑定。第三财季，ISG实现营收367亿东谈主民币，同比增长超30%，创下历史新高。其中，受AI强劲驱动的海神（Neptune）液冷工夫业务同比增长300%，硬核工夫平直革新为议价红利。
更值得疑望的是，联思正在用“自有智力+垂直整合”强化ISG的长久竞争壁垒。2025年1月，联思集团文告收购以色列高端企业级存储系统公司Infinidat，现在正处于审批历程中。郑孝明指出，将关节IP纳入自有体系后，联思集团不错运用“处事器+存储”的一体化采购逻辑，实现决策协同，编削往日部分居品依赖第三方贴牌（OEM）的地方。这一笔收购完成后的增量收益，现在尚未体现，将来则势必成为爆发点。
随谨慎组效应的自满和自研IP的切入，ISG业务占比将显耀提高，成为推动联思集团估值的进军增长引擎。郑孝明指出，联思集团将来几个季度的双位数增长，预期将有特别比例来自ISG。
AI大战将拘谨到终局进口
{jz:field.toptypename/}“他们用钱使咱们受益，他们要买咱们的居品，这是善事。”谈及近期全球科技巨头接踵表露的天量成本开销与大都融资，郑孝明分析称，这种成本密集型的竞赛政策，与联思集团的标的迥然相异，但这履行上会革新为对算力基础智力的长久需求，从而给联思带来极具延续性的订单需求。据第三财季数据，联思AI处事器收入同比增长59%，并出手基于最新GPU平台的B200、B300及GB300处事器的录用。
“这几家5年内不会甩掉AI大战。”郑孝明预测，任何科技巨头都不成能在半途离场。无论是大洋此岸的谷歌、Meta、xAI，也曾国内的字节进步、阿里与腾讯，都在参预巨资博弈。
当AI从教师走向落地，争夺终局进口是势必。郑孝明例如称，OpenAI从苹果挖走乔纳森·伊夫（Jony Ive）试图界说新终局，Perplexity早已与摩托罗拉伸开深度协作，以致字节进步也试图通过豆包智能体切入硬件。万般迹象诠释，终局阛阓的政策价值正被从头订价。动作在PC、手机、平板三大领域的全球领军者，联思集团通过多模子整合提高端侧体验，主意是将端侧AI的日活率从现在的40%-50%，提高至70%-80%。
更深层的变革，来自产业链利润分派的重构。郑孝明指出，在往日的PC与手机时期，通盘产业链的大部分利润，被芯片商与操作系统商拿走；而AI Agent（智能体）的出现可能颠覆这一边幅。“以后我合计可能有更大的契机，全球沿途分红。”他认为，AI的爆发，让传统软件公司面对被颠覆的压力；但对以硬件起家的联思而言，守住终局进口、整合多模子，反而意味着得回了多年未见的博弈筹码。
除此，郑孝明还共享了一个小故事：他曾让AI模子推演云AI与端侧AI的竞争力，AI给出的最终论断是“Hybrid AI（搀杂式AI）才最佳”。这正契合了联思集团的政策：以个东谈主智能与企业智能进行双轮驱动，握续鼓舞搀杂式AI政策，在终局征战上鼓舞“一体多端”的布局。据第三财季数据，联思集团AI有关营收同比大幅增长72%，占总营收比重已达32%，这一超预期事迹诠释，联思的搀杂式AI政策，已通过了财务数据的严苛磨真金不怕火。
穿越存储周期的剧烈波动、以搀杂式AI政策推动增长向可握续盈利终了，联思集团已具备向AI及智能体阛阓实现跨越、并得回相应价值重估的合理基础。在这一程度中，单一季度的毛利率缱绻，王人备不及以完好反馈公司价值，也根底无法界说如今的联思集团。跟着运营水平握续提高、ISG盈利握续增长、AI有关业务握续推广，联思集团的长久竞争力正在加快酿成，价值归来空间正被进一步大开。
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职守裁剪：杨赐
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